腾讯

腾讯 2011 财年的净利润为 102 亿元,同比增长 27%,而一年前的这个数字为 56%。腾讯盈利能力显著受压,摩根士丹利预测其未来三年净利润同比增长为 15%、19% 和 14%。

腾讯现在是个游戏公司,其 7 个多亿活跃 QQ 用户数的庞大引力,仿佛黑洞,吞噬着越来越多人的游戏时间。仅仅 2011 年第四季度,游戏玩家为腾讯贡献的真金白银就多达 45 亿元,而这个季度庞大的企鹅帝国总共进账 79 亿元,游戏业务占比约为 56%。

马化腾没有理由不高兴,因为游戏是一个利润率高得惊人的行业,用网易 CEO 丁磊说过的一句话来讲就是:“躺着睡觉都赚钱。”但摆在马化腾面前的烦恼是,并不是每个行业都像游戏这么赚钱。

过去十三年来,腾讯通过内生性增长,已成为中国产品线最广泛、用户数最多的大象级互联网公司。去年一年,腾讯收入是 285 亿元,净利润 102 亿元。如此庞大的体量,要维持高速增长,游戏业务显然独木难支。

事实上,腾讯已经慢下来,2011财年,腾讯总营收同比增长 45%,这个数字绝对值并不低,但与 2010 财年高达 58% 的同比增长已经大幅下降,与其 2008 财年、2009财年分别达 87.2%、73.9% 的同比增长更不可同日而语。摩根士丹利甚至预测,2012-2014财年,腾讯营收同比增长数字将逐年放缓至 30%、24% 和 20%。

增长放缓迹象越来越明显,马化腾早已看清这一点,他想到的捷径是启动收购战车。2011年,这只企鹅的胃口大得出人意料——它为各种各样、大大小小的收购豪掷了 70 亿元。

这是一串长长的收购清单:艺龙,5.48亿元;金山软件,7.42亿元;金山安全,1.29亿元;一家证券分析软件公司,3.8亿元。绝对控股两家游戏公司,分别斥资 16.8 亿元、1.35亿元。两家电子商务企业 21.7% 和 33.37% 股权,分别斥资3.02亿元和3.14亿元。腾讯去年还向其他从事电子商务和互联网业务的企业投资了 12.18 亿元。腾讯在 2011 年还进行了一系列财务投资,比如,以4.45亿元购入华谊兄弟的4.6% 股份;以1.08亿元购入环亚传媒的5.01% 股份;以3.22亿元获得一家投资基金的5% 股权;及斥资6.13亿元投资其他软件开发、内容制作企业。

但这些为做大规模而不得不为的疯狂并购,已经让腾讯的盈利能力显著受压。道理很简单:首先,这些行业的利润率没办法与网游相提并论;其次,他们还在投入期,或者面临激烈的竞争,或者由于商业模式不明还停留在圈用户的阶段,这体现到财务上就是人力成本、营销成本的上升。

还是用数字来说话:2011年,腾讯员工福利开支由上一年的 31.4 亿元增长到 48.7 亿元;推广及广告费由上一年的5.6亿元增长到 14 亿元;内容成本及代理费由上一年的 28 亿元增长到 48 亿元。

腾讯 2011 财年的净利润为 102 亿元,同比增长 27%,而一年前的这个数字为 56%,摩根士丹利预测其未来三年的净利润同比增长分别为 15%、19% 和 14%。

如果说净利润率可看做盈利能力的风向标,腾讯的窘境已不言而喻。摩根士丹利预测,腾讯未来三年净利润率将从 2011 年的 36% 逐年下滑至 32%、30%、29%。

疯狂并购的另一面是投资风险和整合障碍,比如,是否选对了所投资的行业和企业,能不能消化吸收。这些世界性的难题,腾讯能否克服,还是一个未知数。